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作者:管理员    发布于:2019-06-23 16:39    文字:【 】【 】【
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  我们在报告《台湾偏光片三巨头成长启示》(20180705)中探讨了台湾偏光片产业的发展、三大巨头的兴衰启示录,以及台厂给大陆偏光片企业的启示。近期,国内中小尺寸偏光片龙头企业三利谱在大尺寸产品方面取得突破,其中京东方审厂主要工作已完成,并已经批量供货,惠科审厂工作已经完成,即将进入大批量供货阶段。我们拟通过比较三利谱与海外竞争对手的成本,探讨大尺寸领域国产替代的可行性。

  我们基于三利谱(大尺寸产能在合肥)、明基材料(主要供应大尺寸偏光片)、诚美材料(主要供应大尺寸偏光片)披露的关键成本数据来说明。

  相同规格、性能的产品,本土厂商大尺寸偏光片通常报价会比国外竞争对手略便宜,我们粗略估计报价低5%左右,体现一定程度的性价比优势。如果考虑关税(参考2016年中国对海外进口的偏光片产品征收8%左右的关税),本土厂商价格优势更加明显。因此,整体上相同产品,对面板厂来说,采购本土厂商偏光片的成本 外资中国设厂 外国进口。

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  由于偏光片企业原材料主要采购自日本Fujifilm、Minolta、Kuraray等寡头,因此材料成本上并无明显差异,本土厂商与海外对手成本相当。我们粗略估计,PVA、TAC等上游膜材料约占偏光片售价的60%-70%。

  三利谱合肥当前员工人数约800人左右,假设员工平均薪酬5万元/年(参照三利谱招股书披露的2016年生产人员基本工资5.49万元/年,但当时员工主要集中在深圳产线,我们估计合肥生产员工工资略低于深圳10%,不考虑近两年通胀影响,粗估合肥生产人员工资为5万元/年),对应年度直接人工成本约4000万元/年,约占三利谱合肥满产后营收(三利谱合肥大尺寸产能1600万平方米,按照大尺寸单价70~80元/平方米估计,对应满产年收入约12亿元)的3%。我们测算明基材料、诚美材料单个生产员工成本约为17万元/年(我们取台湾公司近年生产员工薪酬均值作为参考,数据基于明基材料、诚美材料2015~2017年年报中披露的直接员工成本/直接员工人数,计算发现近三年明基材料、诚美材料生产人员成本也相对稳定,因此数据参考性较强),远高于三利谱,近三年明基材料、诚美材直接人工/收入分别为9%、8%左右(我们取台湾公司近三年生产员工薪酬均值作为参考,数据基于明基材料、诚美材料2015~2017年年报中披露的直接员工成本/营业收入)。

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  4.折旧与摊销:本土厂商通过设备改造、优化,折旧/摊销成本大幅低于竞争对手

  三利谱董事长团队曾任职于盛波光电、温州侨业、深天马研发中心,是偏光片行业领军人物,我们判断董事长团队对偏光片设备改造、产线调试、生产流程与工艺优化积累深厚,能够灵活改造设备、降低成本,实现比竞争对手更低的投资额。我们比较国内近年部分新增的大尺寸偏光片项目,发现三利谱合肥1490mm大尺寸线总投资额仅为盛波光电的1/2、住友化学的1/3,相比同行设备成本优势显著。反映在设备折旧占营业收入比重上,三利谱合肥线%左右,而明基材料接近5%、诚美材料8.5%。

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  结合我们以上讨论,虽然三利谱报价相对海外竞争对手更低,但三利谱团队人工成本远低于海外竞争对手,并且能够基于对偏光片设备的深刻理解最大限度实现低成本采购设备、降低折旧成本,我们以单位价格的偏光片,对三利谱、明基材料、诚美材料毛利率分析如下:

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  由此可见,虽然大尺寸产品价格低于海外对手,但三利谱通过对设备、人工成本的控制,依旧能够实现远超海外竞争对手的毛利率(高出竞争对手6~8pct)。若再考虑到销售人员、管理人员费用,三利谱净利率有望超出竞争对手更多。我们认为这或可部分说明本土大尺寸偏光片龙头厂商进口替代的经济可行性。建议关注国内偏光片龙头三利谱。

标签: 电子厂商
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